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公司上市前后经营业绩变化分析

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原文

但西方学者的实证研究表明,企业上市当年的经营业绩显著性低于上市前1年,或者说企业上市后难以维持其上市前的业绩水平,上市后经营业绩也显著性下降(Jain和Kini[1994] ,Mikkelson, Partch, Shah[1997] )。此外,上市公司增发新股后,经营业绩也显著性下降(Loughran和Ritter [1997])。对此现象的解释包括:(1) 采用Jensen[1976][1989]提出的代理成本假说解释。认为上市前的私人企业成为公众公司后,分散的外部投资者股权比例日益增加,原企业主或管理层股份比例则逐年显著下降,管理层与外部股东的利益冲突和代理成本增加,出现将自由现金流投资于不利于股东价值最大化的投资行为,导致企业经营业绩和价值下降(Mikkelson, Partch, Shah[1997]);(2) 企业管理层为了最大化融资和上市成功,美化或高估其上市前的会计收益,使上市后的实际经营业绩难以超过上市前;(3) 企业往往选择在业绩最好的时机上市;(4) 采用Jensen[1993]关于过度投资假说的解释,即由于企业内部控制系统失效,产业内各企业过度投资,形成能力严重过剩,引发价格战而导致企业经营业绩下降。由于西方金融经济学学者通常认为股票市场是有效的,因此,把企业上市前后经营业绩下降的根本原因主要归于企业内部治理和激励,而不是股票市场。


  目录

一.引言
二.样本、方法和指标
三.计算及显著性检验结果
四、若干因素与总资产利息税前收益率指标的相关显著性分析
五、解释与政策意义


  参考资料

参考文献
[1]李隆章《实用非参数统计方法.》中国财政经济出版社1989年
[2]《申银万国证券研究报告》1998年
[3]岑成德“对各行业上市公司的统计分析”《中山大学学报》1999年第1期
[4]姚浩“上市公司经营业绩分析1993-1996”《证券市场导报》1998年
[5]魏刚“上市公司主营业务利润实证分析”《中国工业经济》1999年第7期
[6]李磊 朱武祥“证券投资基金投资风格研究”2000年6月(未发表的研究报告)
[7] Andrade,Gregor and Erik Stafford,1999,"Investigating the Economic Role of Merger," Harvard
Business School Working Paper
[8]Jain, Bharat A. and Omesh Kini, 1994,“The post-issue operating performance of IPO firms,”Journal of
Finance December
[9] Jensen,M. And W. Meckling."Theory of the firm: Managerial Behavior, agency costs and owership
structure." Journal of Financial Economics 3(1976)
[10] Jensen,M. C.,1989,“Eclipse of Public Corporation”,Harvard Business Review,Nov.-Dec.
[11]Jensen,M.C.,1993,“The modern industry revolution,exit,and the failure of internal control systems,”
Journal of Finance 48
[12] Mikkelson,Wayne H., M.Megan Partch, and Kshitij Shah. " Ownership and operating performance of
companies that go public," Journal of Financial Economics 44(1997)
[13] Tim Loughran, Jay R.Ritter,1997," The operating performance of firms conducting seasoned equity
offerings," Journal of Finance, December 1997

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